來源：《中國金融》 作者：陳延慶　▏2020-09-22

　　當(dāng)前，百年不遇的新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，不僅對各國人民的生命健康構(gòu)成了嚴(yán)重威脅，也對世界經(jīng)濟(jì)和金融造成了顯著沖擊。疫情的“黑天鵝”對全球政治、經(jīng)濟(jì)形勢的負(fù)面影響正在持續(xù)發(fā)酵，并將對中國不良資產(chǎn)市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

　　一、新冠肺炎疫情對中國不良資產(chǎn)市場的影響

　　從中國來看，面對突如其來的疫情，中國政府和人民積極應(yīng)對，國內(nèi)疫情防控形勢持續(xù)向好，絕大部分地區(qū)生產(chǎn)生活秩序恢復(fù)正常。但是毫無疑問，疫情已經(jīng)給經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的方方面面帶來了前所未有的沖擊，對于中國不良資產(chǎn)市場而言，疫情帶來的不僅有挑戰(zhàn)，也有機(jī)遇，主要表現(xiàn)在以下五個方面：

　?。ㄒ唬┎涣假Y產(chǎn)供給規(guī)模增加

　　受疫情影響，中國經(jīng)濟(jì)一度面臨較大的下行壓力，一季度GDP同比下降6.8%，但隨著中國政府積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策等支持，風(fēng)險逐步緩和，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈，二季度GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.2%。國家統(tǒng)計局公布的6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別為50.9%和54.4%，穩(wěn)中有升。但是應(yīng)當(dāng)看到，受疫情沖擊疊加實體經(jīng)濟(jì)下行影響，銀行業(yè)信用風(fēng)險有所上升。根據(jù)銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)顯示，截至2020年二季度末，中國商業(yè)銀行不良貸款率1.94%，比2019年末高0.08個百分點，不良貸款余額2.74萬億元，較2019年末增加3229億元，保持“雙升”勢頭。疫情的影響使得大量小微企業(yè)陷入困境，銀行個人貸款違約和信用卡違約急劇上升，銀行的網(wǎng)貸不良資產(chǎn)也開始產(chǎn)生。商業(yè)銀行不良貸款“時滯性”上升壓力仍然較大，另外，非銀行金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)也呈快速上升勢頭。

　?。ǘ┦袌鲇捎^望走向活躍

　　短期內(nèi)，由于疫情尚未消退，社會資本參與不良資產(chǎn)的意愿不強(qiáng)，部分投資者持觀望態(tài)度，不良資產(chǎn)市場活躍程度有所降低。但隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，主要資產(chǎn)估值下跌，作為典型逆周期行業(yè)，投資不良資產(chǎn)將是金融市場的“特殊機(jī)會”。從國際情況看，高盛、橡樹資本等機(jī)構(gòu)均已籌建超過百億美元的不良資產(chǎn)投資基金。從國內(nèi)情況看，不良資產(chǎn)市場參與主體在增加，今年上半年，成立了第五家全國性金融資產(chǎn)管理公司銀河資產(chǎn)，第一家外資AMC——Oaktree（北京）投資管理有限公司在北京注冊成立，還有不少省市也在積極申請新設(shè)地方金融資產(chǎn)管理公司；另外，律師、會計師等中介服務(wù)商開始尋找合適資產(chǎn)，不良資產(chǎn)二級市場招標(biāo)、成交規(guī)模顯著增加。

　　（三）并購重組機(jī)會增加

　　批發(fā)零售、住宿餐飲、物流運(yùn)輸、文化旅游等行業(yè)受疫情沖擊較大，包括房地產(chǎn)行業(yè)，尤其是中小房地產(chǎn)企業(yè)抗風(fēng)險能力弱，經(jīng)營壓力和流動性壓力增大，將會出現(xiàn)經(jīng)營困境，行業(yè)或項目并購重組的機(jī)會將增多。隨著信貸延展期政策的逐步退出，一些中小微企業(yè)尚未恢復(fù)到正常經(jīng)營水平，從而導(dǎo)致流動性風(fēng)險或財務(wù)杠桿過高，進(jìn)而出現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營困難甚至面臨破產(chǎn)重整。眾多出口加工企業(yè)因出口受限，部分已陷入困境，將面臨破產(chǎn)清算或破產(chǎn)重整。在此背景下，市場并購重組機(jī)會將顯著增加。

　?。ㄋ模┚€上處置成為新常態(tài)

　　疫情使得線下交易受到影響，金融資產(chǎn)管理公司或商業(yè)銀行與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，將線下的資產(chǎn)推介、公開競價流程引到線上，通過線上資產(chǎn)推介、網(wǎng)絡(luò)競價方式進(jìn)行不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓和處置。比如，中國華融上半年通過與阿里、京東等線上平臺合作，以及利用華融交易中心平臺，舉行了13場線上推介會，成交金額超過60億元。線上推介與處置，有利于增加擬處置資產(chǎn)的透明度，降低資產(chǎn)信息的不對稱性，促進(jìn)投資者與資產(chǎn)的精準(zhǔn)匹配，提升資產(chǎn)處置效率，以實現(xiàn)資產(chǎn)價值的最大化。隨著大數(shù)據(jù)、人工智能等信息化技術(shù)的快速發(fā)展，后疫情時代不良資產(chǎn)線上處置將成為新常態(tài)。

　　（五）不良資產(chǎn)市場對外開放加快

　　中國堅定擴(kuò)大開放，積極推進(jìn)以開放促改革、促發(fā)展。根據(jù)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，中國已批準(zhǔn)美國金融服務(wù)提供者從省轄范圍開始申請資產(chǎn)管理公司牌照。按照公平原則，其他國家企業(yè)也將獲得同等待遇。年初，橡樹資本全資子公司Oaktree（北京）投資管理有限公司已在北京完成工商注冊。雖然早期高盛、摩根斯坦利、黑石、橡樹資本、貝恩資本等都參與過中國不良資產(chǎn)收購，但主要通過二級市場承接金融資產(chǎn)管理公司持有的不良資產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模有限，隨著中國不良資產(chǎn)市場的進(jìn)一步開放，更多國際專業(yè)投資者參與其中，將優(yōu)化市場格局，也會帶來全新的理念、模式及市場機(jī)制，對中國不良資產(chǎn)行業(yè)是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇。

　　二、后疫情時期中國不良資產(chǎn)行業(yè)展望

　　隨著疫情防控形勢持續(xù)向好，后疫情時代中國不良資產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)以下趨勢：

　　（一）市場供給保持充裕

　　近年來，我國不良資產(chǎn)市場基本呈現(xiàn)“供應(yīng)平穩(wěn)、價格回落”的局面，商業(yè)銀行每年批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)包規(guī)模約在5000億左右，但平均本金折扣率已由2017年的45%回落至30%左右。這一市場環(huán)境，為金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收持提供了有利的條件。隨著不良資產(chǎn)供給的增加，預(yù)計這一局面仍將繼續(xù)保持。根據(jù)銀保監(jiān)會披露，2019年銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)2.3萬億元，預(yù)計今年銀行業(yè)將處置不良貸款3.4萬億元。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)出包壓力的上升，將促進(jìn)市場供給的增加以及不良資產(chǎn)價格更加公允，對于投資機(jī)構(gòu)而言，正是不良資產(chǎn)收購的窗口期。

　?。ǘ┨嵘幹眯适顷P(guān)鍵

　　不同于金融資產(chǎn)管理公司政策性機(jī)構(gòu)時期，目前實體經(jīng)濟(jì)和金融機(jī)構(gòu)面臨的問題和困難更為復(fù)雜，風(fēng)險化解處置的難度更大，傳統(tǒng)不良資產(chǎn)處置的“打包、打折、打官司”方式難以快速消化如此龐大的不良資產(chǎn)。提高處置能力，最大限度地挖掘資產(chǎn)價值，同時緩解收持資產(chǎn)帶來的資金壓力，關(guān)鍵還是運(yùn)用“投資+投行”思維，綜合利用債權(quán)投資、股權(quán)投資、并購重組、市場化債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化、上市擇機(jī)退出等多種手段，在挖掘存量資產(chǎn)升值潛力的同時提供附加值服務(wù)，加快存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提高不良資產(chǎn)處置的效率，最大化地提升資產(chǎn)價值，提升處置效益。

　?。ㄈ┚毢脙?nèi)功是取勝之道

　　目前，中國不良資產(chǎn)市場除五大金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司外，隨著市場準(zhǔn)入的逐步放開，吸引了民資、外資、銀行系等多類新型市場參與者，還有會計師事務(wù)所、評估機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、拍賣機(jī)構(gòu)、不良資產(chǎn)交易平臺等第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)。隨著不良資產(chǎn)市場規(guī)模不斷增加，市場競爭逐步加劇，尤其是外資機(jī)構(gòu)投資者的加入，如何發(fā)揮多年不良資產(chǎn)經(jīng)營的經(jīng)驗和優(yōu)勢、制定適當(dāng)?shù)臉I(yè)務(wù)發(fā)展政策和策略、完善服務(wù)和管理水平、做好集團(tuán)協(xié)同、提升不良資產(chǎn)經(jīng)營的專業(yè)化水平，是金融資產(chǎn)管理公司從市場眾多競爭者中脫穎而出的關(guān)鍵所在。

　　三、中國華融主要應(yīng)對策略

　　2020年，面對新形勢、新情況，中國華融作為不良資產(chǎn)行業(yè)國家隊、主力軍，堅定聚焦主業(yè)，充分發(fā)揮不良資產(chǎn)收購處置主渠道作用。

　　（一）堅持理性收購，穩(wěn)健經(jīng)營

　　今年以來，金融機(jī)構(gòu)面臨不良資產(chǎn)上升壓力，中國華融堅持“逢包必調(diào)、適包必競”的指導(dǎo)方針，加強(qiáng)與各大銀行的溝通聯(lián)系，通過統(tǒng)籌組織、跨區(qū)收購的方式，積極組織各地分公司參與當(dāng)?shù)夭涣假Y產(chǎn)包的盡調(diào)和報價，支持商業(yè)銀行化解存量風(fēng)險。對于有暫時經(jīng)營困難但基礎(chǔ)較好的重點企業(yè)和重點項目，通過定向收購的方式，為企業(yè)定制專業(yè)化的債務(wù)重組方案，助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

　　2020年上半年，中國華融不良資產(chǎn)收購規(guī)模超過800億元，公開市場占有率繼續(xù)保持領(lǐng)先，收購價格低于市場平均價格，有力緩解了商業(yè)銀行不良壓力。同時采用“網(wǎng)上推銷”、“靶向組包”、資產(chǎn)證券化（ABS）及參與實體企業(yè)實質(zhì)性重組等方式，不斷提高不良資產(chǎn)的經(jīng)營效益。面對不良資產(chǎn)市場供給增加、參與主體增多，中國華融正致力于推動建立規(guī)范的不良資產(chǎn)交易市場，并積極與各界投資者共建不良資產(chǎn)生態(tài)圈，共同推動行業(yè)的專業(yè)化轉(zhuǎn)型。

　?。ǘ┩七M(jìn)處置方式多元化，提升處置效益

　　中國華融在大力收購不良資產(chǎn)的同時，強(qiáng)化收處聯(lián)動，增強(qiáng)“價值發(fā)現(xiàn)”能力，深入挖掘資產(chǎn)價值，加快向管理精細(xì)化、處置多元化轉(zhuǎn)型，幫助實體企業(yè)脫困解難，提高不良資產(chǎn)經(jīng)營的綜合效益。同時，創(chuàng)新處置方式，通過“投資+投行”手段提升資產(chǎn)價值。在已收購的不良資產(chǎn)中，篩選部分有重組價值的企業(yè)，通過債轉(zhuǎn)股、債務(wù)重組等方式盤活存量資源，為企業(yè)緩解流動性壓力，幫助企業(yè)重塑價值。作為不良資產(chǎn)證券化試點機(jī)構(gòu)，中國華融正積極推進(jìn)不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行工作。另外，中國華融積極開展線上資產(chǎn)推介與處置，初步搭建資產(chǎn)信息多平臺發(fā)布、七大區(qū)域微信群互動交流、重點資產(chǎn)線上直播推介、現(xiàn)場盡調(diào)快速對接、意向資產(chǎn)掛網(wǎng)競拍的“互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)”、“線上+線下”融合處置生態(tài)圈，促進(jìn)不良資產(chǎn)再流轉(zhuǎn)，重入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行循環(huán)體系。

　　后疫情時代，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級加速、金融開放程度加快、境外機(jī)構(gòu)投資更加便利和營商環(huán)境的優(yōu)化，中國不良資產(chǎn)市場將更有活力。面對市場呈現(xiàn)的新機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司作為金融體系的“清道夫”，將發(fā)揮“逆周期”金融救助和金融穩(wěn)定器功能，更好地服務(wù)于經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。中國華融作為國有金融資產(chǎn)管理公司，將按照監(jiān)管要求，堅持回歸主業(yè)，全力防范和化解金融風(fēng)險，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　?。ㄗ髡呦抵袊A融資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁）